Griechisches Haushaltsbuch

Führen Sie ein Haushaltsbuch? Sollten Sie mal machen. Ist spannend und interessant, könnte jedoch Ihre Beziehung auf eine harte Probe stellen. Nehmen wir mal an, Sie hießen Max Mustermann. Sie hätten pro Monat Nettoeinkünfte in Höhe von 2.000 Euro. Dann schauen Sie auf Ihre Ausgaben: 800 Euro gehen für Lebensmittel drauf, 600 Euro für Kleidung, Möbel und so Zeuch, 100 Euro für Telefon und Internet, 200 Euro für’s Auto, 100 Euro für Sportverein und Sauna, noch mal hundert für Versicherungen aller Art und ein weiterer Hunderter geht im Schnitt für Geschenke und Gaben an die Großfamilie drauf. Sie rechnen zusammen – und, hey, Sie haben einen ausgeglichenen Haushalt! Herzlichen Glückwunsch. Gut, was jetzt fehlt, sind die Hypothek fürs Haus, die Leasingrate für’s Auto, die Rücklagen für den Urlaub, die Sparbeiträge für die Privatrente und die Dauerkarte für den ortsansässigen Fußballverein. Aber das sind ja alles irgendwie Sonderausgaben, die separat auszuweisen sind. Wichtig ist: Die laufenden Einnahmen und die laufenden Ausgaben decken sich. Man spricht in einem solchen Fall von einem "ausgeglichenen Primärhaushalt im engeren Sinne".

Jetzt schauen wir mal auf Griechenland. Und was stellen wir fest? Griechenland ist schuldenfrei! Na gut, nicht schuldenfrei, aber defizitfrei. Griechenland hat einen ausgeglichenen Primärhaushalt im engsten Sinne: Im Jahr 2010 gab der Staat knapp 52 Mrd. Euro aus und nahm etwas mehr als 51 Mrd. Euro ein. Im Vorjahr war in dieser Position noch ein Fehlbetrag von knapp zehn Milliarden Euro zu beklagen. Zeit also, um im Kollegenkreise mit eine Runde Ouzo anzustoßen (falls nach dem gestrigen Haschkonsum schon wieder Lust auf Betäubungsmittel besteht). Ärgerlich ist nur, dass auch Griechenland wie unsere Familie Mustermann eine Art Töpfchenbudget pflegt: 13 Mrd. Hypothekenkosten (hier: Zinsaufwendungen), fünf Milliarden Leasingrate (hier: Public Investment Program), 4½ Milliarden Dauerkarte (hier: verschiedene Sonderaufwendungen). Am Ende landen wir bei einem Defizit von 24 Milliarden Euro. Das sind aber immer noch 15 Mrd. weniger als 2009. Wir halten also fest: Griechenland ist weder schulden- noch defizitfrei, aber auf einem guten Weg. Jetzt müssen "nur" noch die Regierung, die Griechen und alle Kreditgeber sowie sonstwie Betroffenen durchhalten und nicht die Nerven verlieren. Wenn’s so leicht wäre…

Für Portugal liegt mir eine vergleichbar detaillierte Abschätzung der Haushaltsposten für 2010 noch nicht vor. Klar ist, dass Portugal viel besser dasteht als Griechenland. Klar ist aber auch, dass die Marktteilnehmer reihenweise die Nerven verlieren. Ohne massive Unterstützung durch die Anleihenkäufe der EZB in den letzten Tagen wäre die Rendite portugiesischer Anleihen wohl schon auf über 8% gestiegen. So steht Sie aktuell bei 6,90% (10 Jahre Laufzeit). Neben den EZB-Käufen konnte gestern eine ominöse Ankündigung aus dem japanischen Finanzministerium die Märkte etwas stabilisieren: "Wir kaufen 20% der Ende Januar auf den Markt kommenden EFSF-Anleihe", hieß es. Tolle Wurst, was sollen die Japaner mit ihren Euro-Währungsreserven denn sonst machen? Festgeld bei der Volksbank Probstzella? Besser wäre es, die Anleihen der Schuldnerländer direkt zu kaufen, so wie es China mehrfach versprochen hat. Selbst der Kauf von Bundesanleihen wäre hilfreicher als die Zusage, den unvorstellbaren Betrag von einer Milliarde Euro bei der Ende Januar anstehenden Emission einer EFSF-Anleihe zu übernehmen. Diese Papiere, "Triple-A Supranationals", würden wir wohl selbst dann noch im Markt platzieren können, wenn dort ein negativer Kupon draufstehen würde. Insofern kann ich den gestrigen Hype an den Märkten über die Ankündigung aus Japan überhaupt nicht nachvollziehen.

Schauen wir zunächst aber, wie groß heute das Interesse für portugiesische Anleihen ausfällt. Im Angebot sind 750 bis 1.250 Mrd. Euro in folgenden Anleihen: 3,6% Okt-2014 (Kurs ca. 93, Rendite ca. 5,6%) und 4,8% Jun-2020 (Kurs ca. 85, Rendite ca. 6,9%). Die Auktionsergebnisse gibt’s gegen 11:30 Uhr. Wer’s teurer haben will, kauft die neue Obl-159 (6 Mrd. Euro im Angebot zu Kursen um 100,40). Kaufhinweise liefern heute zum einen die deutschen BIP-Zahlen für 2010 (9:00h) sowie der aktuelle Wachstumsbericht der EU Kommission. Kleiner Tipp für’s Haushaltsbuch: Geldanlagen in Staatsanleihen sind nicht als "Konsumausgaben" zu deklarieren, sondern nicht defizitwirksam als "Sparanlagen" (wahlweise: "Spekulative Investments"…).

Kornelius Purps
Fixed Income Strategist
Director
MRE4FI
UniCredit Research

kornelius.purps@unicreditgroup.de

Corporate & Investment Banking
UniCredit Bank AG

www.unicreditgroup.eu